《港湾商业观察》喻梦婷 李镭
虽然首发过会，但对智微智能而言，净资产收益率下滑、现金流压力以及债务迅速上升的风险，包括最基础的经营合规问题，社保缴纳不足等常识，仍然令市场对其前景充满疑虑。
这家号称“物联网数字化方案开拓者”的企业，最终能否赢得市场信心，解决自身不足，不妨进一步观察。
5月12日，证监会第十八届发行审核委员会2022年第54次发审委会召开，审议结果显示，深圳市智微智能科技股份有限公司（以下简称，智微智能）首发获通过。
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净资产收益率“过山车”下滑
智微智能拟于深交所主板上市，此次公开发行新股数量不超过6175万股。占本次发行后总股本的比例不低于25％。
智微智能拟募集资金10．33亿元，详细来看：6．75亿元用于谢岗智微智能科技项目；0．96亿元用于海宁市智微智能科技有限公司年产32万台交换机生产基地建设项目；0．62亿元用于深圳市智微智能营销网络建设项目，2．00亿元用于补充流动资金。
为冲刺上市，智微智能已经花费了十个月时间。早在2021年7月1日，智微智能就递交了招股书。
官网显示，智微智能致力于打造物联网下智能场景，基于最新的5G、AI人工智能、大数据和云计算等技术，专注于物联网智能场景下核心硬件的开发与制造，满足多领域（智慧城市、智慧教育、新零售、智慧金融、智慧办公、智能制造和云计算等）行业客户智能化升级的需求。
业绩层面，2018年－2021年上半年，智微智能实现营收分别为12．74亿元、13．97亿元、19．33亿元和9．67亿元，净利润分别为2280．89万元、8851．04万元、1．46亿元和7197．51万。
虽然营收和净利润指标相对不错，但智微智能其他多个指标也令人担忧。
上述报告期内，公司加权平均净资产收益率分别为 10．16％、23．68％、29．30％以及11．81％，扣非加权平均净资产收益率分别为24．40％、22．17％、27．64％以及9．92％，由此可见，公司该项指标波动较大；公司基本每股收益近两年也大幅下滑，2020年和2021年上半年，分别为0．79元以及0．39元。
至于ROE下滑方面，智微智能表示，由于募集资金投资项目从投入到效益产出需要一定的周期，公司的净资产收益率会在项目投入初期面临下降的风险，但随着谢岗智微智能科技项目和海宁市智微智能科技有限公司年产32万台交换机生产基地建设项目的达产，公司的盈利能力将大幅提升。
有市场人士告诉《港湾商业观察》，净资产收益率固然会受到投资产出比的影响，但如果波动较大，一定程度上也反映出公司业务的不稳定性。与此同时，投资与产业最终，还需要面临市场环境的竞争，并不意味着产出之后，就一定能提升ROE，这需要引起投资者关注。
毫无疑问，我国交换机市场的竞争呈“红海现象”，竞争异常激烈，智微智能产能扩大后能否实现预期？
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负债飙升与现金流净额为负
IDC数据统计，2020年中国网络市场规模为91．4亿美元（约合630亿元人民币），与2019同期相比增长7．5％，其中交换机、路由器和WLAN市场分别增长12．3％、3．3％和3．1％。
与此同时，市场也较为关注智微智能的负债与现金流情况。
招股书显示，2018－2021年上半年，智微智能负债合计分别为3．61亿元、3．73亿元、5．94亿元以及9．9亿元，资产负债率分别为52．54％、46．96％、50．96％以及60．49％，同行平均值分别为51．83％、51．87％、57．76％以及57．35％。
由此可见，智微智能负债飙升过快，尤其是2021年上半年的9．9亿元，远远高于2019年和2020年总和，而且，公司资产负债率也远远高于同行平均值。
智微智能表示，2020年末，公司流动负债较2019年末增加2．13亿元，增长幅度为57．17％，主要系公司经营规模不断扩大，公司为生产提前备料，加大了原材料采购力度，使得应付款项等较同期大幅提升所致。2021年6月末，公司负债规模进一步上升，主要系公司为应对下半年生产而积极备料，使得应付账款、应付票据等经营性负债金额增。
与其债务形成对比的是，智微智能现金流净额也四处承压。
报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额分别为2．61亿、1．49亿、970．72万、－3153．24万；投资活动产生的现金流量净额分别为－1952万、－6242万、－2803万、－6999万；现金及现金等价物净增加额为7825万、8412万、－1160万、－6512万。
智微智能对此表示，公司经营性现金流量净额的下降主要系公司采购原材料及偿还经营性应付项目产生的购买商品、接受劳务支付的现金及支付票据保证金产生的支付其他与经营活动有关的现金增多所致。2021年1－6月，由于上游原材料紧缺的态势仍未缓解，为保证公司下半年正常的出货节奏，公司在2021年上半年增加了对原材料的采购，当期购买商品、接受劳务支付的现金为11．50亿元，期末存货较期初增长了5．51亿元，使得公司2021年1－6月经营性现金流净额由正转负。
“多个现金流量净额下滑，说明公司在财务平衡方面存在一定压力。对于一家企业而言，既需要考虑市场因素，但同样也需要考虑现金的可持续性，否则很容易在市场环境不佳情况下，发生财务危机。”一位财务方面研究人士告诉《港湾商业观察》。
针对现金流、负债率等方面，《港湾商业观察》联系到智微智能董秘办，未能获得回应。
资金的补给对于智微智能而言，显然很重要。
企查查显示，今年1月12日，智微智能作为出质人，出质子公司东莞市智微智能科技有限公司作为股权标的企业，质权人为工商银行东莞谢岗分行，出质股权数额为5000万元。
另外，智微智能还坦言，公司及子公司存在未为全部员工缴纳社会保险和住房公积金的情形，公司存在未为全部员工缴纳社会保险和住房公积金而被人力资源和社会保障局及住房公积金管理中心等国家行政部门追缴并进行处罚的风险。经测算，报告期内，公司及子公司社会保险和住房公积金合计未缴金额分别为103．60万元、81．34万元、38．80万元和36．16万元，占各期利润总额的比例分别为3．75％、0．85％、0．24％和0．47％。
智微智能提到，公司存在未为部分员工缴纳社会保险费的情形，主要原因系：1，新员工入职尚未开始缴纳相关险种；2，部分员工已参加新型农村社会养老保险、新型农村合作医疗或城镇医疗保险；3，退休返聘员工无需缴纳；4，部分员工已在其他单位缴纳部分社会保险险种；5，部分员工自愿放弃缴纳部分社会保险险种等。截至2021年6月30日，除上述情形外，发行人已为符合条件的员工缴纳了社会保险。（港湾财经出品）
原文标题 : 智微智能净资产收益率“过山车”下滑，负债飙升与现金流承压